Обозрение "Финансовые рынки"

Специальный комментарий

События прошлой недели на всех финансовых рынках мира имели схожий характер и причину, именно поэтому мы приняли решение начать этот еженедельный обзор со специального комментария в отношении глобальной ситуации на рынках. Начиная со вторника фондовые индексы по всему миру стали падать, одновременно с этим стали увеличиваться спреды между долговыми обязательствами на развивающихся рынках относительно US Treasuries. Причиной для этого стали опасения инвесторов относительно действий китайских властей по отношению к иностранным инвесторам. Как известно, власти этой страны выражают существенную озабоченность высокой степенью заинтересованности населения Китая в операциях на фондовом рынке. Дело доходит до того, что многие граждане закладывают свое имущество, включая недвижимость, для увеличения позиций на финансовом рынке. Для того чтобы охладить явно перегретый фондовый рынок власти Китая намерены прибегнуть к экстренным мерам, которые более подробно будут обсуждаться в начале этой неделе. Инвесторы опасаются, что одной из таких мер может стать ограничение на приток иностранного капитала.

Естественной реакцией на эти события стал отток иностранного капитала с китайского рынка, который и спровоцировал падение цен на нем. Одновременно с этим инвесторы стали переоценивать риски своих вложений и на других рынках, что вызвало аналогичный эффект и на других развивающихся рынках (так называемый "эффект заразы"). Убежищем же для средств иностранных инвесторов традиционно стали безрисковые инструменты, а именно US Treasuries, доходность по которым на прошлой неделе снижалась.

Очевидно, что первая реакция инвесторов все-таки чрезмерна, потому что никаких серьезных угроз кризиса на финансовых рынках из-за решений китайских властей не появилось. В какой-то мере это движение цен было обусловлено тем фактором, что финансовые рынки были перегреты, по мнению многих инвесторов, и случившееся падение они склонны рассматривать как здоровую коррекцию. Тем не менее, в среднесрочной перспективе мы видим несколько потенциальных угроз. Во-первых, отток капитала с развивающихся рынков может спровоцировать кризисные ситуации на рынках, традиционно завязанных на операции иностранцев (например, Турция). На этом фоне вполне вероятно, что инвесторы охладеют ко всем развивающимся рынкам на более длительный период, как это обычно бывает после кризисов на более или менее крупных рынках. Во-вторых, снижение притока средств иностранных инвесторов (в первую очередь, прямых инвестиций) в Китай может снизить темпы роста спроса со стороны этой страны на многие биржевые товары (такие как, нефть, сталь и др). В этом случае многие страны, зависящие от конъюнктуры мирового рынка (в т.ч. и Россия), могут испытать значительные финансовые проблемы, что, в свою очередь, может повысить оценку риска инвестиций на этих рынках.

В любом случае, "китайские новости" в краткосрочной перспективе могут стать существенным фактором для формирования цен на большинстве развивающихся рынках. Более того, нервная ситуация может сохраниться на протяжении нескольких недель.

Денежный рынок

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в  банковской системе РФ.
Источник: ЦБР.

Рынок МБК отреагировал на рост напряженности на финансовых рынках увеличением процентных ставок. В частности, несмотря на начало нового месяца стоимость свободных рублевых ресурсов не опускалась ниже отметки 6% годовых (для кредитов овернайт). При этом ЦБ РФ активно использовал механизм РЕПО для предоставления дополнительной ликвидности.

Скорее всего в ближайшие дни ситуация на денежном рынке останется достаточно напряженной.

Валютный рынок

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.
Источник: ЦБР, Reuters.

Ослабление позиций японской йены добавило головной боли участникам валютного рынка. Одновременно с этим позиции доллара относительно евро также немного ослабли, что привело к небольшому укреплению курса рубля, который по итогам недели вырос до 26,15 руб./долл. Одновременно с этим оптимизм участников торгов в отношении дальнейшей динамики курса немного поубавился. В результате котировки беспоставочных форвардных контрактов (со сроком исполнения через год) впервые за долгое время опустились ниже уровня текущего рынка.

Скорее всего на этой неделе курс рубля будет колебаться вокруг отметки 26,15-26,25 руб./долл.

Рынок валютных облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди".

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
Источник: Reuters.

Активные продажи облигаций на всех рынках категории emerging markets не обошли стороной и Россию. Глобальная коррекция привела к тому, что спред по бумагам Россия-30 расширился до уровня 115-120 б.п. Одновременно с этим значительно снизилась ликвидность в секторе корпоративных долговых бумаг. Несмотря на то, что никаких фундаментальных причин для изменения отношения инвесторов к отечественным ценным бумагам отмечено не было, не исключено, что пессимистичная обстановка сохранится на рынке в ближайшие недели.

Скорее всего, на этой неделе на рынке еврооблигаций сохранится высокая волатильность. При этом не исключено, что котировки продолжат снижаться.

Рынок рублевых облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ.

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. Индекс принят равным 100 пунктам на 1 января 2002 г.
Источник: CBonds.

Несмотря на колебания внешней конъюнктуры рынок рублевых облигаций сохранил относительную стабильность. Причиной для этого стало некоторое укрепление курса рубля по отношению к доллару. На этом фоне глобальная коррекция цен привела к росту доходности на этом сегменте всего лишь на 5-7 б.п. Тем не менее, напряженность на рынке постепенно возрастает и не исключено, что она может со временем привести к заметному падению котировок.

Вполне вероятно, что на этой неделе мы станем свидетелями существенного снижения цен на рублевые облигации большинства эмитентов.

Рынок акций

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди".