Справочная система сервера | Статистическая база данных | Экспресс-анализ
Периодические издания | Специальные материалы | Архивы | О компании Веди

От стагнации к росту?
Сергей Алексашенко, Андрей Клепач, Центр развития
АЛ Веди
Другие оперативные материалы

Денежная сфера Реальный сектор Население Государственные финансы
Внешняя торговля Банковская система Рынок акций Выводы

Денежная сфера

В условиях избыточного предложения валюты Банк России уже больше двух месяцев идет на укрепление национальной валюты. Только за февраль текущего года номинальный курс рубля к доллару повысился на 0.75%, реальный - на 2.3%. Февраль стал первым месяцем, когда курс рубля вырос не только к доллару, но, еще в большей степени, и к евро (на 2.6%).

Реальный курс рубля (декабрь 1997=100)


Источник: Банк России, Госкомстат, Международный валютный фонд

Тенденция укрепления рубля может оказаться весьма опасной, так как девальвационный запас относительно докризисного уровня (по сравнению с декабрем 1997 г.) в реальном выражении сократился к началу марта нынешнего года до 9.4% (по отношению к валютам стран - основных торговых партнеров России - до 22% для курса рубля к доллару).

За первую декаду марта доллар упал еще на 0.2% - до 31.51 руб./долл. и, возможно, это не предел. Похоже, Банк России пока так и не определился с тем, какую политику выбрать: позволить ли доллару снизиться, чтобы сдержать инфляцию, или вновь позволить опуститься рублю ради поддержки отечественных производителей.

Торговое сальдо и покупка валюты, млрд. долл.

  2002 г. 2003 г.
Январь Февраль Январь Февраль
Торговое сальдо* 3.12 2.69 4.9 5.8
Платежи правительства по внешнему долгу 1.01 1.73 1.09 1.9
Рост резервов Банка России -0.3 0.4 1.5 3.8
Спрос денежных властей, в % от сальдо 23 79 53 98
Спрос частного сектора на валюту 2.41 0.56 2.31 0.1
* - Январь-февраль - оценка Центра развития
Источник: Банк России

Банк России в ходе агрессивных покупок долларов в феврале увеличил резервы на 3.8 млрд. долл. (максимальный месячный прирост за последние три года). При платежах Минфина России по внешнему долгу в размере 1.9 млрд. долл. это означает, что ЦБР купил около 5.7 млрд. долл. По нашим оценкам, активными продавцами валюты выступали нерезиденты, которые вновь устремились на российский финансовый рынок. Действительно, процентная ставка в 6% годовых по двухнедельным депозитам в Банке России при стабильном курсе рубля дает прекрасный доход по краткосрочным активам.

Денежное предложение и его структура

  01.01.2002 01.02.2002 01.03.2002 01.01.2003 01.02.2003 01.03.2003
Резервные деньги, млрд. руб. 1262 1242 1233 1649 1675 1795
  темп роста за месяц, % -0.4 -1.6 -0.8 -0.4 1.6 7.1
Структура
Резервные деньги 100 100 100 100 100 100
Hаличные деньги в обращении 48.4 45.7 47.0 49.4 45.1 43.5
Cредства банков в ЦБР 27.0 23.8 23.5 27.2 25.0 27.5
  ФОР 12.4 13.1 13.1 12.2 12.7 11.8
  Корсчета 11.4 6.3 6.5 10.3 6.0 5.0
  Депозиты 0.3 2.8 2.1 2.9 3.5 6.9
  Прочие 2.9 1.7 1.8 1.8 2.8 3.8
Средства бюджета в ЦБР 23.4 29.3 27.5 21.7 28.8 28.0
Прочие 1.3 1.2 1.9 1.7 1.2 1.1
Источник: Банк России

Масштабная покупка валюты Банком России привела к росту денежного предложения в феврале на 7.1% (1.6% в январе). В январе рост ликвидности, вызванный покупкой валюты Банком России, нейтрализовался за счет увеличения остатков на счетах бюджетной системы - они приросли на 124 млрд. руб., достигнув 480 млрд. руб. В феврале положение изменилось: основная масса "избыточной" ликвидности стала скапливаться на счетах коммерческих банков в Центробанке. Объем привлеченных Банком России средств увеличился в феврале, по нашей оценке, практически вдвое - до 190 млрд. руб. (123 млрд. руб. - депозиты коммерческих банков) со 105 млрд. руб. в январе (58 млрд. руб.).

Темп роста денежного предложения и спроса в 2002 г.
и в январе-феврале 2003 г.


Источник: Банк России

Избыточное предложение ликвидности привело к снижению процентных ставок на межбанковском рынке до самых низких значений с августа 2000 г. В среднем в феврале МИАКР "овернайт" всего на 1 процентный пункт превышал ставку по депозитам "овернайт" Банка России. В этих условиях ЦБР понизил ставку рефинансирования до рекордно низкого уровня в 18% годовых, однако в России она выполняет только индикативную и отчасти фискальную роль. В отличие от предыдущих снижений ставки данный шаг не привел к снижению ставок по кредитам Банка России "овернайт", по которым, в отличие от ставки рефинансирования, реально выдаются кредиты. Отказ от снижения операционной ставки и незначительное снижение ставки рефинансирования говорят о том, что ЦБР не намерен пока расширять свои операции по предоставлению ликвидности банковской системе. Скорее можно ожидать активизации операций по стерилизации избыточной ликвидности путем продажи рыночных госбумаг из портфеля Банка России.

Ставки денежного рынка


Источник: Банк России

Ставки по депозитам Банка России и объем осуществленных им операций

  Декабрь 2002 г. 2003 г.
Январь Февраль
Ставка по депозитам Банка России "овернайт", % годовых 2.5 2.3 1.7
Ставка по депозитам Банка России на 2 недели, % годовых 6.6 6.9 6.5
Ставка привлечения по обратному РЕПО на 28 дней, % годовых 10.6 9.6 6.4
Ставка размещения по прямому РЕПО на 1 день, % годовых 7.5 8.2 7.3
Объем привлеченных депозитов "овернайт", млрд. руб. 35.3 н.д. н.д.
Объем привлеченных депозитов на 2 недели, млрд. руб. 7.3 н.д. н.д.
Объем операций привлечения по обратному РЕПО, млрд. руб. 0.4 14.6 54.4
Объем операций размещения по прямому РЕПО, млрд. руб. 21.7 21.3 0.8
Источник: Reuters Business Briefing

Высокие темпы роста денежного предложения в январе сопровождались традиционным сжатием денежной массы (М2) и наличных денег в обращении. Однако темп снижения был ниже, чем в прошлом году: наличные деньги в январе 2003 г. сократились на 7% (против 8.7% в январе 2002 г.), а денежная масса - на 4.4% (против 6.3% годом ранее).

Укрепление курса рубля в номинальном выражении подстегнуло рост рублевых депозитов в банковском секторе, который привел к новому пересмотру процентных ставок в сторону их снижения. Доля наличных денег в структуре денежного спроса в январе уменьшилась до 34.9% (самое низкое значение с мая 2000 г., примерно соответствующее уровню марта 1997 г.).

Несмотря на рост предложения денег, инфляция в феврале снизилась до 1.6% (против 2.4% в январе), что оказалось ниже не только наших оценок, но и ожиданий представителей правительства и Банка России. В то же время базовая инфляция в методологии Центра развития, характеризующая давление денежного предложения, по сравнению с показателями прошлого года практически не снизилась, составив в феврале 0.97% (против 1.36% в январе).

Динамика инфляции и темпы роста денежных показателей, % за месяц

  2002 г. 2003 г.
Январь Февраль Январь Февраль
Среднедневный темп в первой декаде   0.05   0.07
Инфляция 3.1 1.2 2.4 1.6
  продукты питания 2.8 0.9 2.5 1.2
  непродовольственные товары 1.2 0.8 1.2 0.9
  услуги 7.5 2.7 4.4 4.2
Базовая инфляция* н.д. н.д. 1.2 0.9
Денежные показатели
Денежная масса -6.3 1.4 -4.4 4.2
  Наличные деньги -8.7 1.9 -7.1 3.1
Резервные деньги -1.5 -0.8 1.6 7.1
Валютный курс** 0.7 1.3 0.0 -0.3
* - В методологии Госкомстата
** - Средний за месяц
Источник: Банк России, Госкомстат

Вверх

Реальный сектор

В январе под влиянием экспорта и оживления внутреннего спроса индекс промышленного производства вырос (на 0.4% по отношению к декабрю со снятой сезонностью1), прервав период четырехмесячного падения. В феврале, судя по опросам, рост в промышленности продолжился.

Индекс промышленного производства и сводный опережающий индекс (1996=100)


Источник: Госкомстат, Центр развития
    1 Оценка Центра развития - произведено снятие сезонной и случайной составляющей с использованием данных Госкомстата России. Аналогичная оценка Центра экономической конъюнктуры (ЦЭК) при Правительстве России, но по более узкой номенклатуре товаров, дает меньший рост, а именно 0.1%

Улучшились и прогнозы роста. В феврале 2003 г. сводный опережающий индекс (СОИ) неожиданно вырос сразу на 2.7 пункта (со 123.4 до 126.1 пункта), прервав начавшийся прошлой осенью спад. Рост внутреннего спроса, скачок цен на акции российских компаний, дальнейшее повышение нефтяных цен, улучшение финансового состояния предприятий - все эти факторы внесли свой вклад в увеличение СОИ. Лишь реальное укрепление рубля на 2.4% повлекло за собой сколько-нибудь заметное уменьшение СОИ.

Российская промышленность все более явно распадается на два анклава - растущий экспортно-сырьевой сектор и стагнирующий сектор обрабатывающих отраслей. В январе произошло лишь одно заметное изменение: снижение темпов роста в ТЭКе (что вызвано сокращением выпуска в нефтепереработке на 2.7% к декабрю со снятой сезонностью), которое было компенсировано увеличением темпов роста в металлургии (производство цветных металлов выросло на 4% к декабрю, а черных - почти на 2%). В январе сохранилась тенденция к сокращению объема производства в машиностроении (инвестиционный комплекс).

Среднемесячный прирост объемов производства*

Показатель 2002 г. Январь
2003 г.
I квартал II квартал III квартал IV квартал Октябрь Ноябрь Декабрь
Промышленность в целом -0.2 0.8 0.3 -0.5 -0.6 -0.7 -0.4 0.1
Комплексы:
ТЭК 0.0 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.4
Металлургический 0.2 0.6 0.3 0.8 0.5 0.7 1.3 3.0
Химико-лесной -0.7 1.3 0.9 -1.1 -0.6 -1.2 -1.4 -1.1
Инвестиционный -0.8 1.0 -0.5 -3.9 -3.4 -4.2 -4.0 -2.4
Потребительский 0.2 0.9 -0.1 -0.6 -0.8 -0.5 -0.3 -0.6
* - Оценки темпов роста ЦЭК, со снятой сезонностью. ТЭК - электроэнергетика и топливная промышленность; металлургический комплекс - черная и цветная металлургия; химико-лесной комплекс - химия и нефтехимия, лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность; инвестиционный комплекс - производство стройматериалов и машиностроение; потребительский комплекс - пищевая и легкая промышленность. Взвешивание отраслевых показателей произведено весами 1999 г. (объемы производства по крупным и средним предприятиям)
Источник: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве России (ЦЭК)

Несмотря на возобновление роста производства в январе 2003 г. и благоприятные прогнозы на февраль, инвестиционная активность, по нашим данным, в начале года по-прежнему стагнировала, а по данным ЦЭК, инвестиции в основной капитал в январе даже снизились на 0.9% к декабрю (с учетом сезонного фактора).

Динамика инвестиционной активности


Источник: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве России (ЦЭК), Центр развития

Декабрь прошлого года внес серьезные коррективы в формирование финансового результата деятельности российских предприятий в 2002 г.: последний месяц года экономика закончила с убытками. В результате в целом за год объем прибыли экономики сократился на 19% по сравнению с 2001 г. Реально снижение прибыльности материального производства хотя и имеет место, но не является настолько провальным. Во-первых, формальное снижение прибыли промышленности на 155 млрд. руб. обусловлено на две трети ростом амортизационных отчислений в связи с новым порядком начисления амортизации. Во-вторых, значительный объем прибыли промышленности аккумулируется у предприятий, не являющихся формально промышленными. По всей видимости, значительные объемы прибыли промышленности приходятся на предприятия так называемых прочих отраслей экономики, чья доля в прибыли российских предприятий увеличилась в 2002 г. до 14.9% (2001 г. - 11.5%), а также на предприятия торговли.

Прибыль предприятий основных отраслей экономики*

  Прибыль в 2002 г., млрд.руб. Структура прибыли, %
Январь-ноябрь Декабрь Январь-декабрь 2001 г. 2002 г.
Всего 924.0 -18.2 905.8 100.0 100.0
Материальное производство 433.8 38.4 472.3 57.5 52.1
Промышленность 400.7 33.0 433.7 52.7 47.9
  в том числе:
 электроэнергетика 5.0 6.4 11.3 2.2 1.3
 топливная промышленность 166.7 14.2 180.9 21.5 20.0
 прочие отрасли промышленности 229.1 12.4 241.5 29.0 26.7
Строительство 33.1 5.4 38.6 4.8 4.3
Услуги 373.8 -75.5 298.2 31.0 32.9
Транспорт 98.5 -24.8 73.6 8.8 8.1
Связь 56.2 5.3 61.5 4.1 6.8
Торговля и общепит 219.1 -56.0 163.1 18.1 18.0
Прочие отрасли экономики 116.4 18.8 135.3 11.5 14.9
* - Прибыль сальдированная, без субъектов малого предпринимательства, банков, страховых и бюджетных организаций
Источник: Госкомстат, Центр развития

Вверх

Население

В январе 2003 г. Госкомстат России отметил резкий скачок реальных располагаемых доходов населения: по сравнению с январем прошлого года, по официальным данным, они увеличились на 17% (против 8.9% в среднем за прошлый год).

Реальные располагаемые доходы населения и оборот розничной торговли (декабрь 1996=100)


Источник: Госкомстат, Центр развития

При этом отмеченный рост доходов никак не коррелирует с другими опубликованными показателями - все компоненты доходов росли медленнее. По нашей оценке, реальные доходы населения в январе могли увеличиться не более чем на 9% по сравнению с январем прошлого года.

Оборот розничной торговли, отражающий динамику потребительских расходов населения, в январе продолжал стагнировать третий месяц подряд. Примечательно возобновление роста объема платных услуг населению (почти на 5% по сравнению с январем 2002 г.).

В целом в первом месяце 2003 г. сохранялись сложившиеся в прошлом году тенденции к сокращению доли потребительских расходов в структуре использования доходов населения (с 78.8 до 77.3%) и росту склонности к сбережениям (с 8.2 до 10.6%), преимущественно за счет их валютной части.

Индекс потребительских настроений в январе 2003 г. вырос на 0.5 процентного пункта, составив 91.1 пункта против 90.6 пункта в ноябре прошлого года. Но с устранением сезонности индекс снизился на 2.5%. Таким образом, небольшое улучшение потребительских настроений, начавшееся было прошлой осенью, приостановилось. Причем ухудшение "текущих" оценок на этот раз оказалось более существенным, чем "будущих". Основная причина такой неудовлетворенности - заметное сокращение занятости, влекущее за собой уменьшение доходов домохозяйств. В январе доля негативных ответов относительно занятости вновь превысила долю позитивных (31.4% против 23.8%), тогда как на протяжении предшествовавших четырех месяцев это соотношение было обратным. В наибольшей степени (на 5-6%) оценки текущего благосостояния ухудшились у людей среднего возраста, составляющих подавляющую часть экономически активного населения, и у пенсионеров.

Индекс потребительских настроений


Источник: Госкомстат России, Центр развития, Фонд ИПН, ВЦИОМ

Вместе с тем к началу марта можно ожидать расширения потребительского спроса, которое, по всей видимости, сохранится и в апреле-мае. На это указывает поступательная динамика индекса крупных покупок, значение которого возросло вновь на 2.8% (87.4 пункта против 85 пунктов в ноябре, а лаг его опережения составляет 2-3 месяца). Росту благоприятных оценок условий для осуществления крупных покупок способствуют широкий выбор товаров, а также возможность получения потребительского кредита (на это указали 9.4% против 6% в ноябре). В первую очередь потребительская активность коснется, судя по намерениям людей, рынка жилья и стройматериалов, а также бытовой техники для дома.

Оценка ситуации на потребительском рынке


Источник: Госкомстат России, Центр развития, Фонд ИПН, ВЦИОМ

Вверх

Государственные финансы

Доходы федерального бюджета в феврале 2003 г. составили 21.0% ВВП, то есть на 1.0 процентный пункт были больше, нежели в феврале 2002 г. Без учета единого социального налога доходы бюджета выросли еще более существенно.

Доходы федерального бюджета*


* - Без учета средств ЕСН
Источник: Минфин России

Увеличение доходной части бюджета, так же как и в январе, произошло в первую очередь благодаря росту налогов общего покрытия (собираемых по линии Министерства по налогам и сборам) до 11.3% ВВП по сравнению с 9.5% ВВП в феврале 2002 г.

Доходы по линии ГТК России, испытывая от месяца к месяцу незначительные колебания, сложились в феврале чуть ниже уровня того же периода прошлого года (5.5% ВВП против 5.9% ВВП). Похоже, что бюджетный эффект высоких нефтяных цен еще впереди и бюджету пока действительно не приходится опасаться за свои доходы.

Расходы федерального бюджета (без учета средств ЕСН), исчисленные на основании данных о финансировании, в феврале текущего года достигли 21.8% ВВП против 18.2% ВВП в феврале 2002 г.

Расходы федерального бюджета*


* - Без учета средств ЕСН
Источник: Минфин России

По сравнению с первыми месяцами прошлого года увеличилось количество разделов бюджета, которые были профинансированы полностью или почти полностью. В их число вошли государственное управление и местное самоуправление, судебная власть, практически все разделы силового блока, все социальные разделы. В наименьшей степени оказались профинансированы такие статьи, как промышленность, энергетика и строительство, а также сельское хозяйство и рыболовство.

Кассовые непроцентные расходы федерального бюджета (включая расходы целевого бюджетного фонда, но без учета ЕСН) в феврале составили 14.1% ВВП, что почти в полтора раза превышает аналогичный показатель прошлого года (10.6% ВВП). Такой рост непроцентных расходов и выплат по внешнему долгу в феврале, несмотря на рост доходов бюджета, привел к возникновению дефицита бюджета по кассовому исполнению в размере 0.5% ВВП.

Непроцентные расходы федерального бюджета*


* - Без учета средств ЕСН
Источник: Минфин России

В результате по итогам двух первых месяцев года профицит бюджета по кассовому исполнению составил 3.8% ВВП, что значительно уступает показателям января-февраля прошлого года (6.1% ВВП). На основании данных о финансировании текущий профицит федерального бюджета за январь-февраль 2003 г. составил всего 0.1% ВВП - так низко за последние два года (с марта 2001 г.) он ни разу не опускался. Сознательно или неосознанно, но правительство все дальше отходит от политики поддержания бюджетного профицита.

Исполнение федерального бюджета

  По финансированию По кассовому исполнению
Январь-февраль
2002 г.
Январь-февраль
2003 г.
Январь-февраль
2002 г.
Январь-февраль
2003 г.
Доходы - всего 20.8 21.2 20.8 21.2
  в том числе:
Налоговые доходы 15.2 17.1 15.2 17.1
Единый социальный налог 4.3 2.8 4.3 2.8
Расходы - всего 18.5 21.1 14.8 17.4
  в том числе:
Непроцентные расходы 12.1 15.0 8.4 11.2
На обслуживание госдолга 3.4 3.0 3.4 3.0
Единый социальный налог 3.0 3.1 3.0 3.1
Профицит 2.4 0.1 6.1 3.8
Источник: Минфин России

Вверх

Внешняя торговля

В январе-феврале объем экспорта сырой нефти в страны дальнего зарубежья вырос на 4.5% относительно первых двух месяцев прошлого года.

Учитывая низкую базу начала 2002 г., когда Россия присоединилась к инициативе ОПЕК по сокращению поставок нефти на мировой рынок, нынешний рост экспорта выглядит довольно таки скромным. В то же время долгосрочная тенденция увеличения экспорта сырой нефти в страны дальнего зарубежья сохраняется: если в январе экспорт в них вырос на 3.2%, то в феврале - на 5.9%. Это позволяет надеяться, что рост экспорта в дальнейшем будет ускоряться.

Экспорт сырой нефти в дальнее зарубежье


Источник: ГТК России, Reuters

Еще большими темпами растет экспорт сырой нефти в страны ближнего зарубежья: с начала года в них было экспортировано на 14% больше, чем за аналогичный период 2002 г.

Вверх

Банковская система

В конце прошлого года тенденция к замедлению темпов роста показателей российской банковской системы сменилась заметным оживлением. В результате прирост активов отечественных кредитных учреждений по итогам 2002 г. составил 3.3% ВВП, из которых 2% ВВП обеспечили кредиты экономике. При этом темпы роста капитализации банковской системы отставали от темпов роста активов: отношение капитала к активам снизилось с 14.7 до 14.4%. Для поддержания существующих объемов кредитов и развития операций с ценными бумагами банкам придется расширять спектр своих клиентов, а значит, брать на себя новые риски. В этой связи основными для банковской системы становятся кредитный риск и риск дефолта по ценным бумагам корпоративных эмитентов.

Основные показатели российской банковской системы
(на конец года), % ВВП

  2000 г. 2001 г. 2002 г.
Активы 32.3 34.9 38.2
Ликвидность 8.3 7.9 8.6
Кредиты экономике 12.0 15.1 17.1
Ценные бумаги 1.9 2.0 3.0
Кредиты правительству 4.3 3.7 4.1
Пассивы 32.3 34.9 38.2
Депозиты 15.9 17.4 20.0
  предприятий 9.7 9.8 10.5
  населения 6.2 7.6 9.5
Собственный капитал 4.1 5.1 5.5
Источник: Банк России, Центр развития

После многомесячного периода стагнации кредиты коммерческих банков корпоративному сектору экономики в ноябре-декабре прошлого года вновь существенно возросли, благодаря чему их доля в активах достигла 44% - рекордно высокого уровня. При этом доля кредитов населения в общем объеме кредитного портфеля выросла с 6.9 до 7.7%. Однако наивысшие темпы роста показали вложения в негосударственные ценные бумаги, объем которых за год в реальном выражении увеличился более чем на 30%. Хотя их доля в активах пока еще невелика - 7.5% против 6.3% на начало года, - тем не менее в будущем именно корпоративные обязательства могут стать реальным конкурентом прямому кредитованию.

Основные виды активов банков в реальном выражении (январь 2002=100)


Источник: Банк России, Центр развития

К концу года продолжающееся реальное укрепление рубля вынудило банки окончательно распроститься с излишками валютной ликвидности. Впервые за последние два года величина остатков на корреспондентских счетах банков у нерезидентов не превышает их обязательств до востребования в валюте, а скачок остатков на корсчетах в конце года на 1 млрд. долл. вызван ростом клиентских счетов. Основными причинами таких изменений стали снижение текущей доходности валютных активов и низкие, полностью предсказуемые, темпы прироста номинального курса. "Держать" валютные резервы в таких условиях стало слишком дорогим удовольствием.

Текущие счета клиентов и остатки на корсчетах
в банках-нерезидентах в валюте


Источник: Банк России, Центр развития

Резкое увеличение остатков на текущих счетах предприятий позволило корпоративному сектору сохранить наиболее высокую долю в банковских пассивах - 27.4% против 24.8% по средствам населения. Тем не менее мы ожидаем, что уже в первом полугодии 2003 г. средства населения станут основным банковским пассивом. Продолжится и рост собственных долговых обязательств, выпущенных банками. Благодаря всплеску инвестиционной активности в конце прошлого года годовой прирост долговых обязательств превысил 40% в реальном выражении, а их доля в пассивах поднялась с 8.6 до 10.9%.

Привлеченные средства банков в реальном выражении (январь 2002=100)


Источник: Банк России, Центр развития

Вверх

Рынок акций

Ослабление доллара на внутреннем рынке подтолкнуло участников рынка к выбору рублевых инструментов вследствие более высоких номинальных ставок по ним. На аукционах в феврале-марте спрос на бумаги существенно превышал предложение. В результате доходность ГКО снизилась до уровня 5.5% годовых, доходность более "длинных" бумаг в ближайшее время, вероятнее всего, не выйдет за рамки 8-10% годовых. При сохранении такого дисбаланса между спросом и предложением доходности рублевых и валютных облигаций в ближайшее время могут сравняться. Это означает, что в случае усиления доллара или снижения нефтяных цен может последовать сброс переоцененных рублевых облигаций.

Индикаторы доходности рыночного портфеля гособлигаций


Источник: Банк России

В текущем году возросли объемы операций биржевого модифицированного РЕПО (БМР)2. Объем бумаг, предложенных Банком России, в марте текущего года достиг 85 млрд. руб. по номиналу, т.е. увеличился более чем в четыре раза по сравнению с началом года. Фактически образовался новый сегмент рынка, значительно превосходящий по объемам рынок ГКО (в настоящий момент объем краткосрочных облигаций в обращении составляет 18.4 млрд. руб. по номиналу). Доходность операций БМР (взвешенная по объему в обращении) практически соответствует доходности ГКО. Однако ликвидность БМР остается низкой - бумаги практически не торгуются на вторичном рынке, т.е. используются банками как инструмент размещения избыточной ликвидности.

    2 БМР - биржевое модифицированное РЕПО - операции Банка России по продаже госооблигаций из собственного портфеля с обязательством обратного выкупа через месяц. При этом бумаги имеют свободное обращение на рынке

Фондовый индекс РТС в феврале вырос до уровня 390 пунктов. При этом среднедневный объем торгов в первую неделю марта достиг 24 млн. долл. - уровня первой половины прошлого года. Ожидавшееся перед началом 2003 г. ралли запоздало на два месяца - рост рынка с начала года составил 9%.

Обстановка на финансовом рынке отчасти напоминает 2000 год: вслед за резким ростом цен российских еврооблигаций происходит приток спекулятивных средств нерезидентов на внутренний рынок акций. На фоне негативной динамики фондовых индексов в Европе и США (с начала года индекс Dow Jones упал на 9%) вложения в Россию представляются сейчас наиболее доходными. В ситуации надвигающейся войны условно нейтральная Россия может оказаться "тихой гаванью", причем приносящей хорошую доходность. О снижении оценки российских рисков свидетельствуют и знаковые события 2003 года: крупнейшая сделка в нефтяной отрасли между British Petroleum и TNK International, ожидающееся повышение странового рейтинга до "инвестиционного" уровня, более чем трехкратное превышение спроса на крупнейший еврооблигационный заем "Газпрома", объявление компаниями неплохих результатов и новых инвестиционных планов.

Торговля акциями российских предприятий


Источник: РТС

В условиях благоприятной конъюнктуры ожидание хороших дивидендов провоцирует нерезидентов на спекулятивные покупки, "запуская" настоящее дивидендное ралли (это подтверждает резкий рост котировок привилегированных акций). При этом снижающаяся вслед за госбумагами доходность корпоративных облигаций способствует перетоку средств из инструментов долгового рынка в акции.

ентрами роста" в этих условиях выступают то акции Сбербанка и "Ростелекома" (на фоне ожидаемых дивидендов), то бумаги РАО "ЕЭС России" (рост за две недели на 10.7% на фоне появляющейся определенности с законопроектом о реформировании энергетической отрасли), то акции нефтяных компаний. Важно одно - давно ожидаемый рост российского рынка акций начался, и остановить его могут только серьезные внешние потрясения.

Как и ожидалось ранее, февраль оказался богат на новые размещения корпоративных облигаций - было успешно реализовано пять больших по российским меркам выпусков почти на 200 млн. долл.

Объем и структура рынка рублевых облигаций


Источник: Cbonds.Ru

Существенными обстоятельствами являются не столько объемы размещений - к ним рынок уже привык, - сколько изменяющиеся условия выпусков облигаций. Так, по облигациям Внешторгбанка впервые для среднесрочных бумаг не предусмотрена промежуточная оферта; ставка первого и второго купонов ОАО "Волга-Телеком" составляет всего 4.75% годовых (последующие купоны - 16.5% годовых). При этом спрос на бумаги при размещении в два-три раза превышал объем эмиссии, что позволило достичь рекордно низких уровней доходности (10.75% годовых для Внешторгбанка).

Вверх

Выводы

В январе-феврале 2003 г. в российской экономике наметилось долгожданное оживление. Промышленное производство пошло вверх, прервав четырехмесячную паузу падения. Лидерами роста вновь выступили экспортеры топлива и сырья, но в конце февраля - начале марта к ним, похоже, стали присоединяться и обрабатывающие производства. Приток нефтедолларов обеспечил новый скачок доходов населения и бюджета. В январе 2003 г. Госкомстат России отметил резкое повышение реальных располагаемых доходов населения (на 17% по сравнению с январем прошлого года), при этом население резко увеличило покупки валюты, особенно евро.

В условиях избыточного предложения валюты на внутреннем рынке Банк России уже более двух месяцев идет на укрепление номинального курса рубля к доллару. Возможно, что ради снижения инфляции Банк России готов в ближайшие месяцы и дальше снижать курс доллара (как минимум, до 31 руб./долл.). При этом валютные резервы растут рекордными темпами. В этих условиях доходность гособлигаций упала до 8-10%, а на рынке акций началось "дивидендное ралли".

Вверх


© 2003 VEDI