Изменение воспроизводственной структуры российской экономики под действием отмеченных факторов происходит по следующим четырем направлениям.

Первое. В общем объеме товарных ресурсов происходит интенсивное замещение импорта продукцией внутреннего производства.

Второе. Идет перераспределение доходов от населения в пользу предприятий реального сектора. В совокупных доходах экономики существенно снижается доля оплаты труда и возрастает доля валовой прибыли.

Третье. В экономике возрастает норма валовых сбережений, прежде всего за счет снижения потребления. При этом использование валовых сбережений переориентируется с внутренних накоплений (инвестиций) на капитальные операции с внешним миром: экспорт капитала и сокращение внешних заимствований.

Четвертое. В использовании ресурсов происходит снижение внутреннего потребления и накопления при увеличении чистого экспорта.

Ожидаемые итоги 1999 г. При условии поступления запланированных внешних займов и с учетом более высоких, чем предусмотрено бюджетом, значениях инфляции и валютного курса в текущем году федеральный бюджет может быть выполнен - как по доходам, так и по расходам.

По прогнозу доходы федерального бюджета возрастут по сравнению с запланированным уровнем на 22-23 млрд. руб. Дополнительные поступления будут связаны, главным образом, с тремя факторами: ростом инфляции до 45-50% (против ожидавшихся 30%), оживлением производства, отказом от снижения ставки НДС.

В то же время из-за роста валютного курса и инфляции расходы федерального бюджета могут оказаться выше запланированных на 45-46 млрд. руб. Главным образом это будет связано с "удорожанием" расходов на обслуживание государственного долга, которые окажутся выше запланированного уровня на 27-28 млрд. руб., дополнительными расходами на оборону и международную деятельность.

При таких параметрах доходов и расходов дефицит федерального бюджета составит 2.9% ВВП, что на 0.4% ВВП выше установленного Законом (с первичный профицитом в 1.6% ВВП). Такой дефицит может быть покрыт преимущественно за счет неэмиссионных источников.

4. Тенденции в денежно-кредитной сфере

Важнейшим фактором, определяющим ситуацию в денежно-кредитной сфере, стало значительное расширение денежного предложения.

За два последних квартала широкая денежная база (с учетом облигаций Банка России и банковских депозитов в Центральном банке) возросла на 57 млрд. руб. (на 29%), в том числе в феврале-марте - на 10 млрд. руб. (на 4%). Денежная масса (М2) за этот же период возросла, по оценке, на 94 млрд. руб. (на 26%).

При таких масштабах денежной эмиссии удержание инфляции в приемлемых рамках потребовало выполнения двух условий: замедления скорости обращения денег и "отсечения" эмиссии от валютного рынка.

Выполнение первого условия - замедление скорости обращения денег (с сентября по февраль - более чем на треть) - было достигнуто за счет расширения спроса на деньги со стороны населения и реального сектора. При этом 26% прироста денежной массы в октябре-феврале было аккумулировано в организованных сбережениях населения, а 46% - на счетах предприятий реального сектора.

Выполнение второго условия - "отсечение" эмитируемых денежных средств от валютного рынка - обеспечивалось за счет жесткого административного регулирования и активного использования финансовых инструментов Банка России (срочных депозитов, облигаций) для связывания средств, пополнявших активы банков в результате эмиссии.

Подобные действия обеспечили в последние полгода возможность поддержания относительно сбалансированного развития денежно-кредитной сферы -: повышать монетизацию экономики и при этом снижать инфляцию. В то же время не были созданы достаточные условия для устойчивого развития денежно-кредитной сферы в более длительной перспективе. Сохраняют остроту две ключевые проблемы денежно-кредитного оборота.

Первая проблема: отсутствие нормально функционирующих финансовых рынков, что резко сужает возможности доходного размещения банками свободных рублевых средств.

Сложилась ситуация, при которой, с одной стороны, банки практически лишены, за исключением валютного рынка, направлений высоколиквидного размещения кредитных ресурсов, возрастающих в результате эмиссии. С другой стороны, монетарные власти не располагают эффективными инструментами для нейтрализации возможных дестабилизирующих последствий эмиссии.

Вторая проблема: отсутствие условий (как на стороне банков, так и предприятий) для расширения банковского кредитования реального сектора, обеспечивающего подключение кредитных ресурсов к обороту производительного капитала.

В настоящее время объемы банковских кредитов стабилизировались на очень низком уровне, составляющем 75-80% от докризисного (по рублевым кредитам - 50%). При этом в рамках складывающихся тенденций в обозримой перспективе блокированы возможности восстановления объемов кредитования: темп прироста кредитов в течение ближайшего года вряд ли превысит 1-2% в месяц в реальном выражении. Высокая вероятность такой стагнации обусловлена тем, что сохраняются основные причины, приведшие к обвалу рынка кредитов после августовского кризиса: резко возросший уровень кредитных рисков, низкая ликвидность банковского сектора, нарушение системы организационно-финансовых связей банков и предприятий.

5. Тенденции во внешнеэкономической сфере

Девальвация рубля привела к кардинальным изменениям во внешнеэкономической сфере. Начиная с четвертого квартала 1998 г. стало увеличиваться положительное сальдо торгового баланса, преимущественно за счет сокращения импорта. Это несколько ослабило напряженность в состоянии платежного баланса. Данный фактор, а также возможное предоставление России кредитов международных финансовых организаций и отсрочка платежей Парижскому и Лондонскому клубам остаются необходимыми, но недостаточными условиями решения одной из наиболее острых проблем - крайней ограниченности валютных резервов страны. Решение этой проблемы в текущем году в критической степени зависит от сокращения нелегального вывоза капитала за рубеж.

Динамика экспорта. Начало 1999 г. характеризовалось улучшением условий торговли для России. После продолжительного падения цен на основные товары российского экспорта в текущем году начался рост цен на нефть. Если в четвертом квартале 1998 г. и в январе 1999 г. цены на этот важнейший продукт российского экспорта опустились до минимальных значений за последнее десятилетие (7-8 долл. за баррель), то к концу апреля цены на нефть достигли 14-15 долл. за баррель. Аналогичные тенденции наблюдаются и на других сырьевых рынках (газ, цветные металлы). Прогнозы показывают, что такая динамика сохранится и в дальнейшем.

Улучшение мировой конъюнктуры и снижение валютного курса рубля, повысившие доходность экспортных операций, позволяют рассчитывать на постепенное расширение экспорта. Если в 1998 г. его спад по сравнению с предыдущим годом составил 15%, а в первом квартале в 1999 г. - 19%, то по итогам года глубина спада сократится до 7%.

Динамика импорта. Вопреки ожиданиям, в первом квартале 1999 г. не произошло расширения импорта. После резкого спада в сентябре-октябре 1998 г. импорт стабилизировался на крайне низком уровне (2.9-3.1 млрд. долл. по сравнению с 5-6 млрд. долл. в месяц в докризисный период). Это было обусловлено следующим.

С одной стороны, девальвация рубля привела к существенному разрыву между внутренними и мировыми ценами, что снизило эффективность импортных операций (если до августа 1998 г. эффективность импорта составляла два-три раза, то сейчас она упала до нескольких процентов). С другой стороны, резко сузился внутренний спрос на импорт, преимущественно из-за сокращения потребления. Но даже при некотором оживлении спроса импорт в 1999 г. не превысит 73% от объема 1998 г.

Состояние платежного баланса. Результатом развития отмеченных процессов стало ослабление напряженности в состоянии платежного баланса страны.

При сохранении сложившихся тенденций в динамике экспорта и импорта положительное сальдо торгового баланса в текущем году составит 26-28 млрд. долл., увеличившись по сравнению с предшествующим годом в полтора раза. С учетом такого сальдо торгового баланса, ожидаемых иностранных инвестиций, ссуд и займов, поступление валюты в страну составит 37 млрд. долл.

Потребность в валютных ресурсах в нынешнем году будет определяться, прежде всего, выплатами по обслуживанию государственного внешнего долга. При условии реструктуризации долга бывшего СССР прогнозируемые валютные поступления позволят полностью выполнить государственные обязательства по внешнему долгу России в 1999 г. (9.6 млрд. долл.).

Другим значимым фактором, влияющим на потребность в валютных ресурсах, станет обслуживание долга негосударственного сектора. Соответствующие выплаты оцениваются более чем в 7 млрд. долл.

Третьим фактором останется отрицательное сальдо по услугам, которое, хотя и сократится, составит около 2 млрд. долл. (в 1998 г. - 3.2 млрд. долл.).

В сложившихся обстоятельствах степень напряженности "сведения" платежного баланса будет определяться не столько условиями реструктуризации внешнего долга, сколько масштабами нелегального вывоза капитала из страны, который в 1996-1998 гг. достигал 17-19 млрд. долл. в год. Несмотря на жесткие меры, предпринятые Центральным банком, данная тенденция отмечалась и в текущем году: в первом квартале "бегство капитала" составило 4.6 млрд. долл.

Сохранение таких масштабов нелегального вывоза капитала (17-18 млрд. долл. в 1999 г.) делает невозможным решение главной проблемы обеспечения финансовой стабилизации - увеличение объема национальных золотовалютных резервов до уровня, обеспечивающего устойчивость валютного курса рубля.

За последние два года золотовалютные резервы РФ сократились с 24 до 11 млрд. долл., из них резервы золота составляют примерно 4 млрд. долл. Тогда как по международным критериям ликвидности (соотношение валютных резервов и внешнего долга) российские золотовалютные резервы должны составлять не менее 28-32 млрд. долл.

Такой уровень резервов в ближайшие годы практически недостижим, однако реальной задачей является стабилизация валютных резервов и их поступательное увеличение. Для ее решения необходимо ограничить нелегальный вывоз капитала «планкой» 13-14 млрд. долл.

6. Конъюнктура в промышленности

Важнейшей тенденцией последних двух кварталов стало улучшение промышленной конъюнктуры. Оно происходило по нескольким направлениям.

Первое - расширение объемов промышленного производства, темпы прироста которого оказались самыми высокими с начала реформ.

Увеличение выпуска промышленной продукции за четвертый квартал 1998 г. и первый квартал 1999 г. составило соответственно 8.4 и 5.7% (сезонность исключена). По данным Центра экономической конъюнктуры (ЦЭК), доля руководителей предприятий, отмечающих рост выпуска продукции, впервые за время наблюдений превысила половину и к концу первого квартала составила 55.5% (в апреле - 57%).

Второе - повышение спроса на продукцию отечественных товаропроизводителей, опирающееся на сокращение импорта на товарных рынках и увеличение монетизации хозяйственного оборота. По данным ЦЭК, в начале второго квартала 1999 г. рост спроса на производимые товары отметили 54% предприятий, что заметно превышает средний уровень нескольких предшествующих лет.

Увеличение спроса сопровождается наращиванием предприятиями портфеля заказов. Согласно результатам опросов «Российского экономического барометра» («РЭБ»), в течение последних двух кварталов доля предприятий, отметивших рост заказов, в феврале 1999 г. составила 58% - самый высокий уровень с начала реформ.

Третье - улучшение финансового положения предприятий, проявившееся, прежде всего, в повышении уровня их ликвидности и увеличении рентабельности промышленного производства.

Произошло улучшение обеспеченности оборота денежными средствами: в начале марта с.г. денежные средства на счетах промышленных предприятий (в днях производства) составили около 5.8, превысив соответствующий уровень прошлого года не менее чем в полтора раза.

Замедлился рост кредиторской задолженности. В условиях расширения объемов промышленного производства это обеспечило снижение долговой нагрузки на предприятия. В начале марта задолженность, выраженная в днях производства, составила 6.7 месяца против 9.1 в середине прошлого года, сократившись не менее чем на четверть.

С начала 1999 г. в промышленности отмечено быстрое увеличение доходности производства. По оценкам, при сохранении этой тенденции прибыль в первом квартале вдвое превысит уровень прошлого года. Рост доходности подтверждается и опросами ЦЭК: в апреле впервые за последние несколько лет на рост прибыли указали свыше половины опрошенных предприятий.