Оперативные материалы о финансовом кризисе в России


	Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Аналитическая лаборатория Веди

Ольга Широкова, АЛ "Веди"

Роман Виноградов, АЛ "Веди"

Реструктуризация ГКО/ОФЗ: причины и последствия
( Полный вариант этой статьи находится в закрытых (платных) материалах)

В предлагаемом Вашему вниманию материале будут рассмотрены следующие темы:

постепенное снятие всех ограничений на рынке ГКО/ОФЗ для нерезидентов в 1997 г.;
основные направления денежно-кредитной политики на 1998 г. - расчет на приток иностранного капитала;
внутренние причины падения спроса на госбумаги;
основные параметры обмена ГКО/ОФЗ на новые облигации;
структура "нового" долга по ГКО/ОФЗ;
возможность "размораживания" долга;
возможные действия денежных властей и варианты дальнейшего развития событий на рынке госдолга.

26 августа стала известна схема реструктуризации ГКО/ОФЗ, которую инвесторы ожидали почти 10 дней. Однако вопросов относительно механизма обмена государственных краткосрочных облигаций на новые бумаги на сегодняшний день существует больше, чем ответов. Более того, есть основания полагать, что данная схема может быть изменена либо модифицирована. Поэтому представляется целесообразным остановиться лишь на основных параметрах предложенного обмена, а также попытаться проанализировать причины создавшейся ситуации и возможные варианты дальнейшего развития событий.

Прежде всего, необходимо отметить, что ключевые параметры денежно-кредитной политики на 1998 г. строились по аналогии с 1997 г., - исходя из постоянного притока средств нерезидентов, в частности на рынок ГКО/ОФЗ. Это позволяло рассчитывать на невысокие темпы роста обменного курса рубля, низкие процентные ставки и, следовательно, на незначительный уровень инфляции. Соответственно, снижение процентных ставок позволяло надеяться на рост инвестиционной активности и увеличение объемов производства.

Кроме того, обнадеживающими факторами служили снижение к началу кризиса осенью 1997 г. ставок по госбумагам за счет их активной покупки нерезидентами до 16-17% годовых и обеспечение стабильности обменного курса внешними кредитами и поступлением портфельных инвестиций нерезидентов. Низкие темпы роста цен сопровождались увеличением неплатежей, в том числе со стороны бюджета. В то же время объем внутреннего госдолга, оформленного в ГКО/ОФЗ, вырос к концу года до 415 млрд. руб. (деноминированных), или почти на 200 млрд. руб. При этом основной объем привлеченных от размещения новых бумаг средств расходовался для погашения старых выпусков, в бюджет же поступило менее 35 млрд. руб., или 8% от общего объема привлеченных средств. Далее, доля Центрального банка на рынке ГКО/ОФЗ выросла за год с 12 до 26%, иностранных инвесторов - с 17 до 28%.

Вверх к списку