Обозрение российской экономики, 2005 год

Центр развития

Российская экономика, в силу ее сохраняющейся сырьевой структуры и слабой финансовой системы, по-прежнему существенно зависит от внешних условий - цен мирового рынка на нефть, спроса на энергоресурсы со стороны мировой экономики, уровня процентных ставок на внешних рынках, кредитных рейтингов России (определяемых международными рейтинговыми агентствами) и объема финансовых ресурсов, направляемых в виде портфельных инвестиций на развивающиеся рынки. В прошедшем году практически все перечисленные внешние факторы работали на Россию. Именно внешние условия обеспечили позитивный внешнеторговый баланс, профицит консолидированного бюджета, сохранение позитивных темпов роста ключевых макропоказателей. Однако в рамках благоприятного внешнего фона темпы роста реального сектора могли быть и выше, а состояние финансовой сферы - лучше.

Пессимистичные прогнозы относительно перспектив роста экономики и промышленного производства в 2005 г., высказанные в начале прошлого года, к сожалению, оправдались: в 2005 г. темпы прироста ВВП снизились до 6,4%, а промышленности - до 4% (против соответственно 8,3 и 7,2% в 2004 г.). При этом основной причиной замедления стали одновременно два фактора - рост склонности к потреблению импортных товаров, а также резкое уменьшение прироста экспорта. Отметим, однако, что рост ВВП в прошлом году превысил прогнозные расчеты Центра развития (5,7-5,9%).

В 2005 г. появились признаки такого изменения модели промышленного роста, которые вызывают иллюзии повышения его устойчивости. Если раньше вклад добывающих отраслей в прирост промышленности достигал 25%, то в 2005 г. он снизился до 8%, тогда как вклад обрабатывающих отраслей вырос до впечатляющих 90%. Таким образом, модель промышленного роста внешне "облагородилась", хотя говорить о том, насколько эта тенденция благоприятна и насколько она окажется устойчивой, говорить пока преждевременно. Увеличение вклада отраслей обработки, которые характеризуются большей волатильностью темпов роста по сравнению с отраслями добычи, не повышает устойчивости темпов роста экономики в целом, а может, наоборот, способствовать их снижению - если устойчивость темпов роста (а фактически - конкурентоспособность отраслей обработки) не повысится. В 2005 г. отрасли обработки не смогли значительно улучшить свою конкурентоспособность, о чем свидетельствует динамика таких отраслевых индикаторов текущей конкурентоспособности, как реальный отраслевой курс рубля к доллару и удельные издержки по оплате труда. Кроме того, качественные оценки изменения конкурентоспособности российских предприятий, которые формируются на базе регулярных опросов экспертов, проводимых Центром развития, показывают, что ситуация в этой сфере не только не улучшилась, но, наоборот, стала хуже. Баланс позитивных и негативных оценок составил в начале 2006 г. -27,6% от числа участников опроса (число негативных оценок превысило число позитивных). С другой стороны, скорость ухудшения начинает замедляться: три месяца назад баланс оценок был равен -36,7%.

Впрочем, помимо скепсиса относительно конкурентоспособности настроения экспертного сообщества вселяют и некоторый оптимизм относительно ближайших перспектив российской экономики и действий правительства. Опрос профессиональных прогнозистов, проведенный Центром развития в начале февраля, показал, что эксперты в целом позитивно оценивают эффективность работы правительства и изменение инвестиционного климата в стране. Впервые со второго квартала 2004 г. баланс оценок эффективности работы правительства вырос с -16,7 до 6,9%, а баланс оценок изменения инвестиционного климата - до 48,3%! Таким образом, негативный эффект "дела "ЮКОСа" постепенно размывается, по мере того как бизнес приспосабливается к новым правилам игры.

Снижение инфляции в 2005 г. ниже 11% вселило надежды на возможность дальнейшего торможения темпов роста цен. В ушедшем году ускоряющимся темпом дорожали платные услуги и сельхозпродукция. Возможность воздействовать на торможение цен на платные услуги уже проявилась в январе текущего года (цены на услуги ЖКХ выросли на 13,8% против 19,4% год назад). Кроме того, ряд регионов проведут пересмотр здесь цен в сторону снижения (например, Москва собирается снизить цены с 1 марта на 4% за счет пересмотра отдельных тарифов), что вселяет достаточную уверенность в торможении цен в текущем году в пределах 20% (21% год назад). Цены на сельхозпродукцию пока не демонстрируют снижения - наоборот, в январе темп их роста повысился до 3,3% с 2,6% год назад. Поэтому многое будет зависеть не столько от возможного снижения базовой инфляции (что, на наш взгляд, представляется маловероятным), сколько от воздействия курсовой динамики и торможения роста цен на сельхозпродукцию (за счет различных мер).

В прошедшем году Банк России продемонстрировал свою готовность идти на большее укрепление рубля и ослабил зависимость курса от динамики доллара к евро на мировых рынках. Правда, в начале текущего года, придерживаясь строго предела укрепления реального эффективного курса, он допустил номинальное укрепление рубля в пределах ускорения инфляции в других странах. Средний номинальный курс рубля к доллару повысился на 1,9% при стабильном среднем номинальном курсе евро к доллару, а реальный эффективный курс повысился на 10,5%. При этом, несмотря на достижение докризисных ценовых пропорций (реальный эффективный курс остается выше уровня декабря 1997 г. всего на 2%), дополнительную свободу для дальнейшего укрепления рубля создают значительное повышение нефтяных цен и улучшение условий торговли (рост более чем в два раза), а также почти двукратный рост производительности экономики в целом. Более осторожная политика наращивания резервов в 2005 г. уже в некоторой степени проявилась в достижении относительной стабильности денежного рынка. Тем более, что банки постепенно адаптируются к низким объемам избыточной ликвидности - как в связи с развитием операций рефинансирвования Банка России, облегчающих выполнение расчетных функций банков (объем выданных беспроцентных кредитов в пределах одного дня увеличился в прошедшем году почти вдвое до 6 трлн. руб.), так и за счет развития межбанкоского кредитования, которое также увеличилось в два раза за прошедший год.

В 2005 г. реальные располагаемые доходы населения продолжали расти высокими темпами (на 8,8% относительно 2004 г.), чему заметно способствовало повышение социальных расходов бюджета. Перераспределив в пользу населения часть "нефтяных сверхдоходов", государство смогло погасить недовольство проведенной в начале года монетизацией льгот. Как и в 2004 г., расходы населения на приобретение товаров увеличивались быстрее, чем доходы. Высокая потребительская активность населения опиралась на растущий вклад потребительского кредитования, который в 2005 г. обеспечил 37% прироста оборота розничной торговли относительно 2004 г. Благодаря расширению потребительского кредитования высокие темпы роста потребительских расходов населения сочетались с быстрым увеличением организованных сбережений частных лиц. Банковские депозиты населения в рублях увеличились за год на 40%, в иностранной валюте - на 26%.

Вследствие исключительно благоприятной внешнеторговой конъюнктуры и отлаженных механизмов изъятия конъюнктурной ренты "нефтяные сверхдоходы" бюджета в 2005 г. достигли рекордного уровня. По итогам года поступления в федеральный бюджет превысили запланированный уровень на 54%, профицит бюджета составил 7,5% ВВП. Высокий объем дополнительных доходов федерального бюджета позволил одновременно пополнять Стабилизационный фонд, проводить досрочное погашение внешнего долга и наращивать расходы (преимущественно социального характера). Переход к более мягкой по сравнению с предыдущими годами бюджетной политике (непроцентные расходы федерального бюджета в 2005 г. увеличились до 15,3% ВВП против 14,6% ВВП в 2004 г.) расширил возможности для использования "нефтяных сверхдоходов" на цели развития экономики и социальной сферы.

В 2005 г. основной причиной роста стоимости российского экспорта являлось повышение цен на топливо, при этом на фоне ускоренного роста цен сформировалась тенденция к снижению темпов увеличения физических объемов экспорта товаров (без учета экспорта услуг). Одновременно с этим второй год подряд ежегодные темпы роста стоимости импорта не опускаются ниже 28% благодаря увеличению доходов населения и предприятий, а также укреплению рубля в реальном выражении. Устойчивый рост импорта товаров происходит за счет наращивания импорта машин и оборудования, создавая предпосылок для сохранения этой тенденции в среднесрочной перспективе и сокращения торгового баланса.

В 2005 г., вместо ожидавшегося денежными властями чистого оттока капитала в размере 8-9 млрд. долл., впервые с 1993 г. был зафиксирован, пусть и незначительный (не более 0,5 млрд. долл.), чистый приток капитала. Одновременно возросла интенсивность как валового оттока капитала из России (в том числе за счет банковской системы), так и валового притока иностранного капитала в страну (в основном за счет госкомпаний). Вместе с тем столь бурный рост финансовых потоков не может быть устойчивым, что предопределяет волатильность чистого оттока капитала в ближайшее время.

Банковская система возобновила свой рост после паузы 2004 г.: отношение ее совокупных активов к ВВП, по нашей оценке, по итогам года составит 45% против 42% на начало года. Рекордная по объему прибыль банков за год, по нашему предположению, достигнет 25% капитала и 3,5% активов. Впервые после кризиса 1998 года было отмечено замедление кредитования реального сектора, которое во многом было вызвано переориентацией части банковских ресурсов на потребительский кредит: его объем в номинальном выражении за год почти удвоился, а доля в активах достигла 11,5% против 8,5% на начало года.

Рост потребительского кредитования сопровождался увеличением банковских рисков, прежде всего кредитного риска и риска ликвидности. К декабрю отчетный уровень просроченной задолженности по потребительским кредитам достиг 2% (против 1,4% на начало года), а по лидерам рынка (кроме Сбербанка) эта цифра превысила 5%. Увеличение остатков на текущих счетах предприятий не сопровождалось адекватным ростом ликвидных активов, в результате чего уровень ликвидности в декабре был сопоставим с летом 2004 г., что вызывало проблемы с ликвидностью у отдельных банков и приводило к значительным колебаниям ставок денежного рынка.

Наиболее важным институциональным изменением года стало завершение формирования системы страхования банковских вкладов. Это имело в большей степени психологический эффект и не привело к каким-то качественным изменениям в темпах прироста депозитов населения, хотя и усилило конкурентные позиции частных банков по сравнению со Сбербанком, доля которого на рынке банковских вкладов за год снизилась с 60 до 55%.

Ключевой причиной формирования благоприятной ситуации для развития финансового рынка стал избыток рублевой ликвидности, наблюдавшийся практически на протяжении всего года. В результате на рынке рублевых гособлигаций были зафиксированы снижение доходностей и сокращение доли коммерческих банков в общем объеме долга. Освободившийся сегмент был немедленно занят Государственным пенсионным фондом, вследствие чего доходность рынка госбумаг снизилась до уровня 6,8% годовых. Оставшаяся часть избыточной рублевой ликвидности была вытеснена на рынок субфедеральных и корпоративных облигаций.

Локомотивами роста спроса на российские акции в 2005 г. стали акции Сбербанка и "Газпрома" (с августа по декабрь котировки последних выросли в 2,1 раза). Росту иностранных инвестиций в немалой степени способствовало повышение кредитного рейтинга РФ (в августе Fitch подняло инвестиционный рейтинг России до уровня "ВВВ", в октябре - Moody's, в январе и декабре - S&P).