Рейтинг не достиг цели

• Повышение рейтинга осталось незамеченным
• Различия в рейтингах
• Насколько быстро будет расти рейтинг России

Повышение рейтинга осталось незамеченным

Международное рейтинговое агентство Moody’s в конце октября повысило суверенный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте на одну ступень — до "Baa2". Это уже вторая ступень инвестиционного уровня суверенных рейтингов. Аналогичный рейтинг Россия имеет по оценке агентства Fitch ("ВВВ", присвоена в августе 2005 г.). По оценке агентства Standard&Poor’s, кредитный рейтинг России находится всё ещё на первой ступени инвестиционных рейтингов.

Это первое изменение рейтинга агентством Moody's за два года, несмотря на возросшие показатели кредитоспособности нашей страны, устойчивый экономический рост и возросшую устойчивость бюджета. Повышение рейтинга не стало неожиданностью для рынка. Еще в августе агентство вынесло положительный вердикт по прогнозу рейтинга. Некоторые участники рынка надеялись на повышение рейтинга сразу на две ступени, как это было в октябре 2003 г. Поэтому одноступенчатое повышение рейтинга без перехода в категорию рейтингов "А" было воспринято как "плохая" хорошая новость. В условиях глобального охлаждения интереса инвесторов к развивающимся рынкам на фоне роста процентных ставок в развитых странах повышение рейтинга не "достигло цели". Спрэд российских еврооблигаций к облигациям казначейства США (индекс EMBI+) изменялся практически синхронно с аналогичными показателями других развивающихся стран.

Спрэд суверенных облигаций

Источник: Cbonds.

Различия в рейтингах

Кредитный рейтинг оценивает способность эмитента своевременно исполнять свои долговые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории — "ААА/Aaa" (очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства) до самой низкой — "D/C" (дефолт по долговым обязательствам)¹. С учетом промежуточных рейтинговых категорий по отношению к основным категориям дистанция между дефолтом и наивысшим рейтингом составляет более 20 ступенек. Рейтинги не ниже "ВВВ/Baa" относятся к инвестиционному классу. Ниже приведена таблица краткой и основной характеристики двух категорий рейтингов — "А" и "ВВВ".

Отличительная черта долгосрочных кредитных рейтингов "А" и "ВВВ"

На уровень рейтинга оказывают влияние как количественные показатели, так и качественные. Первые охватывают показатели экономической и финансовой деятельности, вторые — характеризуют представление о будущем потенциале обслуживания государственного долга. Количественные показатели в большей степени характеризуют экономические риски, определяющие способность своевременно погашать долговые обязательства. Качественные показатели в большей степени определяют политические риски, отражающие готовность правительства платить по своим долгам.

Не существует точной формулы агрегирования понятий "умеренно высокая" и "достаточная", "большая" и "более высокая". Это приводит к смещению оценок при рассмотрении степени кредитного риска по долговым обязательствам того или иного правительства, деноминированным в национальной или иностранной валюте. В результате долгосрочный кредитный рейтинг России в иностранной валюте оказывается рядом с такими странами, как Барбадос, Маврикий, Тунис, Саудовская Аравия Тринидад и Тобаго (эти страны соответствуют рейтингу "Baa2" агентства Moody’s). Россия имеет также одинаковый рейтинг с Болгарией ("ВВВ" агентства Fitch), выше рейтинга Египта и Марокко ("ВВ+" агентства S&P), но при этом спрэд долговых обязательств нашей страны относительно US-Treasuries выше на 19–55 б.п.

Соотношение рейтинга и спрэда

Источник: Moody's, S&P, Fitch, CBonds, Центр развития.

На графике, представленном выше, разброс в спрэдах для одинакового уровня рейтинга² растет по мере ухудшения кредитоспособности страны и может достигать нескольких сотен базисных пунктов. Для инвестиционного класса рейтингов это различие составляет несколько десятков пунктов при том, что сам спрэд, как правило, не превышает 200 б.п. Другими словами, не только рейтинговое агентство может в широком диапазоне изменять суверенный кредитный рейтинг, но и рынок варьировать свою оценку в зависимости от инвестиционной привлекательности страны.

Насколько быстро будет расти рейтинг России

В условиях прогнозируемых высоких цен на нефть (на уровне 50 долл./барр.) в течение ближайших пяти лет денежные власти России продолжат наращивать валютные резервы. Это позволит продолжить практику досрочного погашения внешнего государственного долга. Даже при росте внешнего долга частным сектором долговая нагрузка сохранится на уровне текущего года. Объем совокупного (государственного и частного) внешнего долга, согласно прогнозу МВФ, составит 27,7–28,2% ВВП по сравнению 28,9%, ожидаемых на конец текущего года.

По мнению агентства Moody's, у России не должно возникнуть трудностей со своевременными выплатами по долгам даже в случае заметного снижения мировых цен на сырье. Примерно такую же оценку дают эксперты МВФ — анализ чувствительности указывает на то, что в среднесрочной перспективе бюджет в состоянии выдержать значительные неблагоприятные шоки. Даже при резком падении цен на нефть до 15 долл./барр., первоначальном сокращении ВВП на 2% и значительной девальвации рубля — государственный долг останется на уровне около 34% ВВП.

Другими словами, количественные показатели кредитоспособности позволяют надеяться на продолжение роста суверенного рейтинга России, которая в состоянии будет своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства и достойна, по нашему мнению, присвоения рейтинга не ниже "А". В то же время приближающиеся президентские выборы 2008 г. не вызывают у нас уверенности, что сохранится благоразумная фискальная политика и стабильная политическая ситуация. В отсутствии или медленном продвижении в части реформ естественных монополий сохранится высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях. Это может заморозить суверенный рейтинг на текущем уровне "ВВВ" на несколько лет.

Долгосрочный рейтинг России в иностранной валюте

Источник: Moody's, S&P, Fitch, CBonds, Центр развития.

Вышеприведенный график показывает, что при сохранении инерции последних пяти лет Россия сможет получить качественно новый инвестиционный рейтинг "А3/А-" не ранее июня 2007 г., а рейтинг "Аа3/АА-" — в конце 2009 г. Однако экономические результаты прошедшей пятилетки трудно будет повторить в среднесрочной перспективе. В числе главных задач, стоящих сейчас перед правительством России, аналитики Moody's называют необходимость повышения уровня конкурентоспособности экономики, улучшение работы судебной системы, а также борьбу с коррупцией. Успехи государства в этих областях позволят поднять суверенный рейтинг и достигнуть цели — привлечение зарубежных инвесторов на выгодных для России условиях (низкие процентные ставки, длительные сроки).