"«Инвестиционный» эквивалент процентной экономии от досрочного погашения долга будет равен нулю"

На днях министр финансов Кудрин, комментируя досрочные выплаты долгов Парижскому клубу, сказал, что это позволит сэкономить существенные средства на процентных выплатах, и их можно будет направить на увеличение финансирования инвестпроектов внутри страны. По разным оценкам экономия на этих процентных выплатах на данном этапе может составить около $400 млн., а всего по всему объему долга в случае его досрочного погашения около $4 млрд. При этом не так давно Минфин настаивал на том, что инвестирование внутри страны добавит 1-1,5% инфляции. Возникает подозрение, что Кудрин хочет кого-то выставить не очень умным: то ли сам Минфин, который непоследователен, то ли западных кредиторов, которые отказываются от приличных денег (непонятно из каких соображений), то ли тех, кому он это говорит. Какова Ваша точка зрения?

На мой взгляд, никакого противоречия здесь нет, если принять во внимание время, когда у Минфина появится данная экономия. По итогам 2005 года Минфин выплатил парижскому клубу 15 млрд. долл. - это значит, что платежи Парижскому клубу составили больше, чем планировались. Дополнительное сверхсрочное погашение планируется провести и в следующем году: пока планируется 10 млрд. долл., но я не удивлюсь, если в конце концов она составит те же 15 млрд. долл.. Если Минфин будет продолжать данную политику и дальше (а это более чем вероятно при благоприятных внешнеэкономических условиях), то в первом случае долг полностью будет погашен к 2009 году, во втором случае к 2008 году. Это значит, что реально "сэкономленные проценты" бюджет будет получать, а следовательно и сможет инвестировать, лишь после 2008 года, когда ситуация с инфляцией возможно будет более предсказуемой и более благоприятной. Тем не менее, если в качестве альтернативы дополнительному погашению Парижскому клубу мы выберем дополнительные инвестиции, то происходит размен средств, которые могли быть инвестированы в ближайшие два года, на те средства, которые мы сможем инвестировать в лучшем случае года через три. Принимая во внимание дефлятор инвестиций и рост номинальной заработной платы, то экономия от досрочного погашения может оказаться завышенной. Расчеты показывают, что если дефлятор инвестиций в следующие два года составит 7,5-10%, а в последующие годы 5% ежегодно, а курс доллара будет стабилен, то реальный рублевый (а не долларовый) "инвестиционный" эквивалент процентной экономии от досрочного погашения долга будет равен или близок к нулю.

Другое дело, что выбор государственных инвестиций в качестве альтернативы возможно не очень удачен: в виду того, что непонятно, сколько из этих 10 млрд. долл. потраченных инвестиций реально дойдет до проекта в виду многочисленной бюрократии и ее материальных запросов, т.е. эффективности государственных вложений. Зато сокращение долга перед Парижским клубом имеет очевидное прямое благоприятное воздействие - понижающиеся спрэды российских еврооблигаций относительно американских бумаг. Только за период с конца июля по середину августа индекс EMBI+ для России снизился со 150 в конец июля до 130 пунктов к середине августа, тогда как для развивающихся рынков в целом остался практически неизменным. А понижение ставки процента, под которую могут размещаться российские частные компании и муниципалы, может простимулировать рост частных инвестиций, которые, на мой взгляд, являются гораздо более прозрачной альтернативой инвестициям государственным. Но прогнозировать возможный размер этого эффекта достаточно сложно.

Поэтому первоочередной задачей правительства, на мой взгляд, является недопущение спада темпа роста инвестиций и его поддержание на уровне 11% и более, существование государственного инвестиционного и инновационных фондов поможет простимулировать рост частных инвестиций. А более низкие ставки размещения могут только этому поспособствовать.