"Запас укрепления реального курса рубля составляет еще около 20-30%"

Глава Минфина А.Кудрин обеспокоен чрезмерным укреплением рубля. По его словам ЦБ РФ не выкупает с рынка значительную часть поступившей валютной выручки, а "позволяет ей давить на рубль и побуждать его укрепляться". С учетом номинального курса и инфляции рубль к доллару уже укрепился на 40%, в этих условиях даже обложенная таможенными пошлинами импортная продукция становится на наших рынках конкурентоспособной. Оправдана ли критика Кудрина в адрес ЦБ, и удастся ли снизить темпы укрепление рубля?

К началу апреля текущего года реальный эффективный курс достиг уровня января 1997 г. Таким образом, можно предположить, что средние относительные цены вернулись к докризисному уровню. Это же подтверждается и оценками разрыва курса и ППС, который к концу 2004 г. вернулся на уровень 1997 г. (2,3 раза). Правда при этом относительные цены на продовольственные товары и цены на непродовольственные товары со средним сроком использования остаются несколько ниже докризисного уровня. В этом секторе сама ценовая динамика показывает, что укрепление рубля не является ключевым фактором для отдельных видов производства товаров. Именно формирование в этих отраслях конкурентной среды способствовало тому, что не происходит восстановления докризисных ценовых пропорций и сохраняется достаточно спокойное повышение цен, несмотря на укрепление рубля. Средние цены на инвестиционные товары и потребительские товары длительного пользования несколько выше относительно их аналогов в США, таким образом, сигнализируя и о преобладании импортной продукции и дефиците ее производства относительно спроса.

В дальнейшем ценовая "пружина" будет оказывать очень сильное влияние, потому что в последнее время в значительной мере растут цены монопольного сектора. Здесь еще сохраняются значительные разрывы особенно с учетом формирования нового уровня мировых цен. Это естественным образом будет влиять на прибыли компаний-производителей и на внутренний спрос, формируемый за счет реальных располагаемых доходов населения (без учета расходов на платные услуги).

Как рынок отреагирует на изменение структуры — остается вопросом. Очевидно, что в условиях благоприятной внешней конъюнктуры и роста производства есть возможности для сохранения дальнейшего укрепления реального курса (запас, по моей оценке, составляет еще около 20–30%). Оданко укрепление курса создает проблему, поскольку номинальный курс (если он остается либо достаточно стабильным, более укрепляющимся) задает верхнюю ценовую планку для отраслей производящих готовые товары. При росте и давлении издержек уменьшается норма прибыли. Если параллельно идет уменьшение спроса, то их положение дополнительно ухудшается.

Пока серьезной угрозы укрепления рубля нет, но в перспективе это вполне возможно. Вопрос, как будет решаться ситуация. С точки зрения обеспечения ценовой конкурентоспособности есть два направления. Первое тесно касается изменения политики пошлин и налогов, государственной политики в отношении производителей товаров и услуг. Изменение импортных пошлин в данном случае может привести к тому, что возможности для инфляционного давления в стране будут и дальше сохраняться. Это не является положительным решением вопроса. Вопрос снижения налогов достаточно сложно сейчас обсуждать, он требует проработки долгосрочной бюджетной политики. Вторая возможность сохранения низкого уровня процентных ставок, при отказе от регулирования курса, который позволяет расширять инвестиции и расширять производство в тех сегментах, которые могут быть потенциально привлекательными в более долгосрочной перспективе. Здесь важно, насколько быстро отреагируют предприятия, насколько для них более важными являются финансовые условия и финансовые ограничения, чем ценовые ограничения. В последнее время предприятия в качестве основного ограничения упоминали больше всего налоговое давление. Что касается финансовых условий, это тоже выставлялось предприятиями как один из следующих важных факторов существования, и даже более важный, чем фактор курсовой политики. В этих условиях если будут сохраняться возможности для обеспечения нормальных условий для расширения и привлечения капитала по разумным ставкам, это может сыграть более важную роль для развития экономики, чем курсовая политика.

Кроме того, очевидное в создавшияхся условиях необходимость и привлектальность расширения мощностей для производства инвестиционных товаров и товаров длительного пользования ограничено и, собственно, слабостью финансовой базы и отсутствием источников для вложения в такие проекты и с "особыми" условиями функционирования предприятий данного сектора. Хотя круг потенциальных инвесторов в долгосрочные проекты сузился в связи с изъятием избыточных экспортных прибылей в пользу государства, для обеспечения стабильного роста важно решение этого вопроса за счет использования рыночных механизмов и расширения долгосрочного кредитования. Политика рефинансирования и процентная политика для этого является также более важной, чем проводимая курсовая политика, которая стимулирует привлечение иностранного капитала. Хотя для Банка России управление курсом остается не только более существенной с точки зрения денежного предложения, но и более простой задачей, чем управление ставками.

Центробанк собирается увеличивать долю евро в бивалютной корзине до 30%.

Вопрос изменения структуры корзины носит противоречивый характер, потому что у нас сложилась система краткосрочного и спекулятивного влияния курса евро, которая не соответствует экономической ситуации. Ослабление доллара на мировых рынках пораждает ожидаемое укреплени рубля и продажи экспортной выручки с целью хеджирования рублевых расходов. В то же время для экономики в среднесрочном плане удорожание евро на мировых рынках ведет к росту цен импорта, что при прочих равных должно влиять на рост инфляции и вести к ослаблению рубля. Задача Центрального Банка по сдерживанию курса рубля-евро была оправдана в период девальвации доллара и укрепления евро, прежде всего, с целью сдерживания инфляции. Сейчас ситуация находится в переломной точке, когда не совсем понятно, в какую сторону развернется рынок, тем не менее, существуют ожидания, что девальвация доллара достигает близкого к предельным значений. В этих условиях, когда меняется тенденция в сторону укрепления доллара, проблема состоит в том, как будет себя вести курс рубля к доллару: будет ли наблюдатся адекватная девальвация или рубль будет более устойчивым к девальвации евро, как это наблюдалось в начале этого года. Пока, по нашим оценкам, влияние курса рубль-доллар на макропараметры оказывается пока довольно значимым и изменение "целевой" валютной корзины не превносит "прозрачности".

Увеличение доли евро в корзине было бы оправдано с точки зрения торговых операций, но не очевидно, что адекватное число российских предприятий, торгующих с Европой, перевело свои расчеты в евро.

Одновременно Банк России не сможет обеспечивать такого рода пропорции, поскольку пропорция оборотов рынков доллара и евро совершенно другая. Рынок евро занимает меньше 1% в оборотах, поэтому реальное управление корзиной этих двух валют с точки зрения объемов рынка также смещено в сторону доллара. На мой взгляд, эти изменения носят виртуальный характер.